W tym miejscu ominiemy dywidendowe podsumowanie tygodnia i trafiamy na kolejną ciekawą wiadomość. Chodzi o WP Holding, który tym razem sprzedaje, a nie kupuje. Przedmiotem transakcji jest Invia Flights Germany GmbH, czyli właściciel Fluege.de – jednej z wiodących platform do rezerwacji lotów online w regionie DACH. Szczegóły transakcji, jej warunki i kto jest po drugiej stronie – o tym wszystkim przeczytasz w tekście. Komentarz Ta informacja ma moim zdaniem ciekawy ładunek z trzech powodów. Po pierwsze, ta transakcja jest całkowicie zbieżna z deklarowaną od jakiegoś czasu tezą dotyczącą percepcji ryzyka dla biznesów Wirtualnej ze strony szeroko pojętego AI. W trakcie ostatniej konferencji mogliśmy usłyszeć między innymi: „Ja jestem z natury ostrożny, więc niczego nie wykluczam, jeżeli chodzi o przełomy technologiczne w działalności internetowej, bo jestem w tej branży 30 lat. Natomiast na dzisiaj nie widzimy żadnego istotnego głosu co do kierunku rozwoju narzędzia AI w taką stronę, aby wyeliminować graczy OTA działających na rynku pakietowym. Na razie nie ma w ogóle takich głosów. To co się pojawia i z czym ja się zgadzam od kilku już zresztą lat i to nawet komunikuję również do państwa, że ten segment independent travel, który próbują też podgryzać gracze lotniczy sprzedający bilety lotnicze w szczególności Ryanair, Wizz Air, nie tylko gracze OTA-owi, tam to zagrożenie oczywiście istnieje na zupełnie innym poziomie” To było zresztą jedno z ryzyk, stojących jakoby za decyzją o sprzedaży eSky. Teza chyba słuszna, bo eSky poinformował niedawno, że schodzi na ziemię i pod przejętą w 2024 marką Thomas Cook będzie oferował w stacjonarnych biurach pakiety wakacyjne. Czyli jak rozumiem, mogłoby (czysto hipotetycznie) wejść do oferty Wakacje.pl i bezpośrednio konkurowałoby z Itaką, Rainbow, itd. Cytowany w artykule XYZ.pl Piotr Henicz, wiceprezes i współwłaściciel biura podróży Itaka twierdzi, że tradycyjni touroperatorzy nie oddadzą łatwo pola, a sprzyjać im ma przewaga kosztowa, bo dynamiczne pakiety rzadko wygrywają z czarterami cenowo przy tygodniowych pobytach, szczególnie w gorącym sezonie. Czas jak zwykle pokaże. Drugi ciekawy wątek to wycena - WP Holding sprzeda właściciela Fluege.de przy lepszej wycenie niż kupowało całą grupę Invia, no i przy znacznie lepszych niż jest samo wycenione. A to w ich ocenie „gorszy” biznes i na mniej rosnącym rynku. Atrakcyjna wycena to jeden z czynników, podkreślanych w komentarzach przez analityków: Rezerwacja lotów lotniczych w regionie DACH nie należała do podstawowej działalności segmentu turystyka. Parametry transakcji (EV=42,3 mln EUR), które przedstawiła spółka wskazują na mnożnik EV/EBITDA za 2024 rok w okolicy 9,0x (przypominamy, że zeszłoroczne przejęcie wszystkich aktywów Invia odbyło się przy mnożniku 7,2x) – czytamy w komentarzu Macieja Bobrowskiego z BDM, który ma Wirtualną w TOP20, a wrześniowe „kupuj” uzupełnia cena docelowa na poziomie 75,9 zł. Dodatni wpływ w naszym modelu to niecałe 2PLN na akcję. Na plus odbieramy także zmniejszenie zadłużenia pro-forma na koniec 3Q25 z 2,3x do 2,1x w wyniku transakcji – wtóruje mu Dominik Niszcz z Trigona, którego rekomendacja „kupuj” jest okraszona ceną docelową 80 zł. Sobiesław Kozłowski z Noble Securities, zwraca uwagę, że poza zmniejszeniem zadłużenia transakcja odblokowuje potencjału fuzji i przejęć dla dalszych, bardziej strategicznych akwizycji. Ja dodałbym, że sama Wirtualna jest dziś po wzroście z dołka wyceniania na EV/EBITDA 6,3x, choć oczywiście składa się na to nieco więcej niż tylko biznes turystyczny. Z 6 aktualnych rekomendacji wychodzi nam target price to niemal 89 zł. A nawet gdyby odrzucić najbardziej optymistyczne wskazanie, to średnia waluacja nadal mieści się > 80 zł. Jak Dekpol buduje wartość (liczba Grahama) I tu pojawia się trzeci wątek – skup akcji. Właściwie wiele wskazuje na to, że będzie. Pytanie nie czy, a raczej kiedy i na jakich warunkach. A możliwe są chyba dwa nurty. Spółka ma jednocześnie szerokie pole manewru wynikające z uchwały ostatniego WZA (max 5 mln akcji, w cenach 35-135 zł, upoważnienie ważne do 23 czerwca 2030 r.), a jednocześnie ogranicza ją wysokość kapitału rezerwowego przeznaczonego na ten cel. Obecnie to 21,8 mln zł ale z opcją powiększenia decyzją WZA. Wpływ środków z transakcji na pewno ułatwia sprawę. Druga nitka to wypowiadana gdzieś między wierszami opcja kupowania akcji przez głównych akcjonariuszy. Jest jeszcze potencjalny wariant „niemiły”. Prezes Jacek Świderski deklarował już bowiem, że ich rzeczywistość rozpina się gdzieś pomiędzy private equity chętnym nieść pomoc w przeprowadzeniu „reformy” mediów bez świateł rzucanych przez status spółki publicznej, a poczuciem obowiązku do tego, by owoce tej transformacji skonsumowali jednak również dotychczasowi mniejszościowi akcjonariusze. Ci co mają trochę dłuższy staż wymienią bez problemu jednym tchem co najmniej kilka spółek, w których kryteria decyzji to ignorowały. To jedno z ryzyk takich momentów życiu firm – upublicznieniu kosztów transformacji, strat i nierzadko wsparcia kapitałowego towarzyszy odcięcie od owoców przeprowadzonych zmian. Myślę, że i dla akcjonariuszy i dla rynku byłoby lepiej, gdyby dawcy kapitału z PE znaleźli sobie inny obiekt do zalotów. No i pozostaje wierzyć w czystość intencji głównych akcjonariuszy WPH, a jak do tej pory nie było powodu by mieć w tym względzie jakieś wątpliwości. 1/3 głosów i prawie połowa kapitału w rękach instytucji nie jest gwarantem niczego, ale pozostaje jakimś drobnym wentylem bezpieczeństwa.