Akcje z 20% dyskontem


Dom Maklerski BZ WBK opublikował analizę poświęconą Grupie Kapitałowej Arteria S.A. Zdaniem autora lider rynku outsourcingu sprzedaży w Polsce ma przed sobą bardzo dobre perspektywy rozwoju.



Sprzyja temu rosnąca wśród polskich przedsiębiorców świadomość kompetencji i wartości, jaką niesie ze sobą korzystanie z rozwiązań w modelach outsourcingowych.
Wysoko wyspecjalizowane w tej branży firmy posiadają większe zdolności do zarządzania procesem sprzedaży niż wewnętrzne działy sprzedaży firm. Potwierdzają to wyniki osiągnięte przez Spółkę w okresie spowolnienia gospodarczego.

W ciągu III kwartałów 2009 roku zysk netto Grupy Kapitałowej Arteria S.A. wzrósł o blisko 28%, a przychody o ponad 11%. Solidna poprawa wyników w tym okresie pozwala z optymizmem spojrzeć na kluczowy dla Spółki czwarty kwartał.



DM BZ WBK o GRUPIE KAPITAŁOWEJ ARTERIA SA

Grupa Kapitałowa Arteria S.A. świadczy usługi w zakresie outsourcingu sprzedaży oraz obsługi klienta. Działalność operacyjną koncentruje na segmencie call center oraz sprzedaży aktywnej, którą uzupełniają usługi wsparcia sprzedaży i marketingu oraz usługi konsultingowe.

Spółka zadebiutowała na warszawskim parkiecie w 2006 roku, a środki pozyskane z emisji przeznaczyła głównie na sfinansowanie przejęcia spółki Rigall Distribution. Do głównych klientów spółki można zaliczyć: Citihandlowy, ITI Neovision, PTC, Play, PGNiG czy Vattenfall.

Outsourcing kojarzony jest głównie jako źródło możliwej optymalizacji kosztów sprzedaży, co szczególnie w okresie dekoniunktury odciąża rachunki wyników spółek. Tendencje obserwowane w krajach wysokorozwiniętych pozwalają stwierdzić, że również w Polsce działalność usługowa w tym zakresie powinna systematycznie zwiększać grono zwolenników.

Na tym tle – zdaniem autora analizy - bardzo korzystnie wygląda sytuacja Grupy Kapitałowej Arteria S.A., która jako lider rynku outsourcingu sprzedaży w Polsce powinna silnie partycypować w jego wzroście.

Strategia budowy długofalowych korzyści dla akcjonariuszy Arterii opiera się na dynamicznym wzroście poszczególnych kanałów sprzedaży oraz rozbudowę posiadanym aktywów, przy jednoczesnym utrzymaniu dynamicznego wzrostu przychodów, poprawie efektywności podejmowanych do realizacji projektów i wzroście uzyskiwanych marż.

Niesprzyjająca aura makroekonomiczna nie przestraszyła Zarządu Spółki, który okres dekoniunktury wykorzystał na intensyfikację procesu przejęć.

Wysoka wówczas niepewność co do prowadzenia biznesu była kartą przetargową w negocjacjach, dzięki czemu udało się stosunkowo tanio powiększyć Grupę Kapitałową Arteria S.A.

Jej efektem było pozyskanie rentownych spółek: Trimtab, SellPoint i Gallup. Siła Arterii tkwiła również w sile polskiego konsumenta, który nie przestraszył się medialnie rozdmuchanego kryzysu. Z drugiej strony zmagające się z coraz większymi kosztami własnymi sprzedaży firmy poszukiwały możliwości ograniczenia kosztów poprzez zlecenie zarządzania sprzedażą do wyspecjalizowanych w tym zakresie instytucji.

Zgodnie z zapowiedziami prezesa spółki Wojciecha Bieńkowskiego, Spółka wypracowała w 2009 roku zysk netto na podobnym poziomie jak rok wcześniej, co implikuje wskaźnik P/E przy obecnej wycenie rynkowej na poziomie 11,1x.


Autor analizy, przyjmując konserwatywny scenariusz zakładający brak poprawy wyników w 2010 roku względem poprzednich dwóch lat, bieżąca wycena rynkowa Arterii, oparta na wskaźniku P/E, wykazuje ponad 20% dyskonto w porównaniu do spółek wchodzących w skład indeksu sWIG80, którego implikowana wartość wskaźnika P/E kształtuje się na poziomie 13,39x.