Treści na Forum Bankier.pl publikowane są przez użytkowników portalu i nie są autoryzowane przez Redakcję przed publikacją... Bankier.pl nie ponosi odpowiedzialności za informacje publikowane na Forum, szczególnie fałszywe lub nierzetelne, które mogą wprowadzać w błąd w zakresie decyzji inwestycyjnych w myśl art. 39 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi. Przypominamy, że Forum stanowi platformę wymiany opinii. Każda informacja wpływająca na decyzje inwestycyjne pozyskana przez Forum, powinna być w interesie inwestora, zweryfikowana w innym źródle.
Przejście od zysku netto +7,56 mld PLN w 2022 roku do straty -7,24 mld PLN w 2024 roku to nie błąd w zarządzaniu, a matematyczna konsekwencja modelu biznesowego, w którym przychody są globalną sinusoidą, a koszty lokalną, sztywną linią prostą.
Dom w ogniu, czyli finanse tu i teraz:
Dane za I kwartał 2025 (wg oficjalnego raportu) potwierdzają skalę kryzysu. Strata netto wyniosła -1,23 mld PLN. Kluczowe jest jednak to, co dzieje się z gotówką. Przepływy z działalności operacyjnej (CFO) były ujemne na poziomie -597,4 mln PLN. Oznacza to, że podstawowa działalność, zamiast zarabiać, pochłania gotówkę w tempie prawie 200 mln PLN miesięcznie.
Bilans krzyczy o pomoc. Wskaźnik płynności bieżącej na poziomie 0,68 oznacza, że na każdą złotówkę zobowiązań do spłaty w ciągu roku, spółka ma tylko 68 groszy w aktywach obrotowych. To techniczna niewypłacalność na poziomie bieżącym. Sytuację pogarsza fakt, że spółka w raporcie przyznała, iż naruszyła kowenanty bankowe (Zadłużenie Netto/EBITDA), co stawia ją w trudnej pozycji negocjacyjnej z wierzycielami.
Gaśnica i plan remontu, czyli dwa filary przetrwania
Jakim cudem ten dom się jeszcze nie zawalił? Z dwóch powodów.
- Gaśnica (Fundusz Stabilizacyjny - FIZ): W czasach hossy JSW stworzyło "skarbonkę na czarną godzinę". W samym I kwartale 2025, aby załatać dziurę w gotówce, spółka musiała z niej wyciągnąć (poprzez umorzenie certyfikatów) aż 1,46 mld PLN. To właśnie FIZ jest finansowym respiratorem, który kupuje spółce najcenniejszą walutę – czas.
- Plan remontu (Plan Strategicznej Transformacji): To najbardziej niedoceniany przez rynek element. W środku pożaru zarząd rozpoczął generalny remont. Plan zakłada wygenerowanie 8,5 mld PLN skumulowanych oszczędności do końca 2027 roku, głównie przez obniżenie jednostkowego kosztu wydobycia. To próba fundamentalnej zmiany struktury kosztowej. Jeśli ten plan powiedzie się choćby w części, JSW, które wyjdzie z kryzysu, będzie znacznie bardziej rentowne przy tych samych cenach węgla.
Jak rynek to widzi? Przez pryzmat strachu.Wycena JSW jest obrazem skrajnego pesymizmu. Standardowe wskaźniki jak C/Z są bezużyteczne (zyski są ujemne). Kluczowe stają się mnożniki oparte na wartościach bardziej stabilnych:
- Cena/Wartość Księgowa (C/WK) poniżej 0,4: Rynek wycenia JSW tak, jakby jego aktywa (kopalnie, sprzęt) były warte mniej niż 40 groszy za każdą złotówkę zapisaną w księgach. To wycena typowa dla spółek, którym grozi bankructwo.
- Cena/Sprzedaż (C/S) w okolicach 0,3: Wskaźnik znajduje się blisko historycznych minimów, co pokazuje, że rynek bardzo nisko ceni zdolność spółki do generowania przychodów w przyszłości.
Synteza:Historia JSW to starcie dwóch potężnych narracji. Pierwsza, pesymistyczna, opiera się na twardych liczbach tu i teraz: spółka przepala gotówkę, jest na krawędzi płynności, a jej branża jest w cyklicznym dołku. Druga, optymistyczna, to historia o przetrwaniu i transformacji: spółka ma bufor finansowy (FIZ), by przetrwać, i realizuje plan, który może uczynić ją znacznie silniejszą w przyszłości. Obecna wycena niemal w całości odzwierciedla tę pierwszą narrację, kompletnie ignorując opcjonalność związaną z drugą.
Pełna analiza była karmiona danymi z modeli machine learningowych i wygenerowała bardzo inną niż rynkowa opinia.