Treści na Forum Bankier.pl publikowane są przez użytkowników portalu i nie są autoryzowane przez Redakcję przed publikacją... Bankier.pl nie ponosi odpowiedzialności za informacje publikowane na Forum, szczególnie fałszywe lub nierzetelne, które mogą wprowadzać w błąd w zakresie decyzji inwestycyjnych w myśl art. 39 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi. Przypominamy, że Forum stanowi platformę wymiany opinii. Każda informacja wpływająca na decyzje inwestycyjne pozyskana przez Forum, powinna być w interesie inwestora, zweryfikowana w innym źródle.
Frankfurt nad Menem, 13 grudnia 2018 r. - Moody's Investors Service ("Moody's") został obecnie zaktualizowany do B3 z Caa1 korporacyjnego ratingu rodzinnego (CFR) oraz do B3-PD z Caa1-PD z prawdopodobieństwem niewykonania zobowiązania (PDR) Polski producent stali Cognor SA ("Cognor" lub "grupa"). Perspektywa została zmieniona na stabilną z pozytywnej.
OCENA RACJONALNOŚCI
Aktualizacja odzwierciedla lepszą płynność grupy i mocniejsze od oczekiwanych wyniki operacyjne od czasu zmodernizowania Cognor przez Cognor w maju tego roku do Caa1 z Caa2. Po tym, jak w tym czasie stanęło w obliczu istotnego ryzyka refinansowania, zawarcie refinansowania grupy w wysokości 81 miliardów euro pozostających do spłaty o wartości 12,5% w styczniu 2020 roku, usunęło znaczną presję na płynność, którą Moody's uważa za wystarczającą. Poza nową pożyczką terminową o wartości 60 mln EUR z końcowym terminem spłaty w grudniu 2022 r., Grupa ta uzyskała kredyt odnawialny w wysokości 40 mln PLN (równowartość 9 mln EUR) z terminem zapadalności na czerwiec 2020 r. Z tych samych banków, co dodatkowo wzmocniło płynność po braku płynności przed refinansowaniem.Biorąc pod uwagę znacznie niższe marże na nowym długu bankowym w porównaniu z 12,5% kuponem odkupionych banknotów, Moody's spodziewa się, że koszty finansowania Cognor znacząco spadną do około 30 milionów złotych z ponad 50 milionów złotych w 2017 roku. W związku z tym niższe obciążenie odsetkami pomoże firmie Cognor za darmo generowanie przepływów gotówkowych zwiększa się do poziomu połowy dwucyfrowego miliona i jego pokrycia odsetek w kierunku 3-krotnego EBIT / kosztów odsetkowych od 2019 r. do 1,8x w 2017 r., które Moody's uważa za mocne za przypisaną ocenę B3.
Akcja ratingowa rozpoznaje również dobre wyniki operacyjne Cognor w pierwszych trzech kwartałach 2018 roku, dzięki silnemu popytowi ze strony kluczowych rynków motoryzacyjnych i budowlanych na końcowym rynku w Polsce i Niemczech. Chociaż popyt zaczął nieco złagodzić w trzecim kwartale 2018 r., Kiedy dostawy złomu, kęsów i gotowych produktów spadły o 5,4% r / r, poprawa cen stali nadal zwiększała sprzedaż i zyski. Podczas gdy sprzedaż grupowa w pierwszych dziewięciu miesiącach 2018 r. Wzrosła do 1 188,1 mln zł z 1 314 mln zł w roku poprzednim (+ 20% r / r), raportowany wskaźnik EBITDA za ten sam okres wyniósł 176 mln zł, co daje 10,9% marży wobec 7,6% rok temu. W rezultacie poprawie uległa gotówka grupy dzięki zwiększeniu środków z działalności operacyjnej (skorygowanej przez Moody's) do 109 mln PLN w okresie 12 miesięcy (LTM) do września 2018 r. Z 83 mln PLN w 2017 r., Choć zrekompensowane znacznymi wypływami kapitału obrotowego (89 mln PLN) , pozostawiając wolne przepływy pieniężne tylko dodatnie na poziomie 2 mln PLN (66 mln PLN w 2017 r.). Na dzień 30 września 2018 r. Skorygowany wskaźnik zadłużenia / EBITDA Moody's wyniósł 2,6x, czyli znacznie mniej niż 4,7x w 2017 r. Rating B3 uwzględnia również ograniczoną wielkość Cognor z przychodami i EBITDA odpowiednio w wysokości 480 mln EUR i 50 mln EUR (równowartość). .
Prognoza Moody'ego na wyniki Cognor w 2019 r. Zakłada mniej korzystne warunki na polskim rynku stali, ponieważ popyt w niektórych branżach wykorzystujących stal będzie łagodził ich mocne poziomy 2017/2018, w tym spowolnienie krajowej produkcji budowlanej i motoryzacyjnej. Moody's przewiduje również korektę w dół cen stali (kęsy i gotowe produkty) w 2019 r. Po kolejnym mocnym wzroście w tym roku. Przy wyższych cenach złomu i innych kosztach nakładów, takich jak ceny elektrod lub elektrod grafitowych, spready zamiany prawdopodobnie zmniejszą się i zmniejszą rentowność w ciągu najbliższych 12-18 miesięcy. Niemniej jednak, Moody's nadal oczekuje, że Cognor osiągnie marże EBITDA (skorygowane przez Moody's) co najmniej o około 6,5% średnią w ciągu ostatnich pięciu lat, ale znacznie słabsze niż 10,1% rekordowej marży od LTM Q3-18. Powinno to pozwolić grupie na generowanie wolnych przepływów pieniężnych w wysokości około 50-70 mln PLN, przy założeniu braku wypłat dywidendy i nakładów inwestycyjnych w wysokości około 25 mln PLN. Pomimo słabszej prognozy wyników na 2019 r., Moody's oczekuje, że Cognor będzie w stanie utrzymać skorygowaną dźwignię poniżej 4-krotnego zadłużenia brutto / EBITDA (2,6x od LTM 3Q-18), zakładając obowiązkowe spłaty zadłużenia zgodnie z nową dokumentacją pożyczki (tj. Kwartalne raty 9 milionów złotych od 4 kwartału do 18). Podczas gdy takie wskaźniki pozycjonują grupę w kategorii ratingu B3, Moody's wymagałby od Cognora zbudowania dotychczasowych osiągnięć w zakresie utrzymywania takich poziomów w kolejnych kwartałach, przed rozważeniem dalszej poprawy jej ratingu lub perspektywy. Odzwierciedla to również słabe wyniki historyczne Cognor w cyklu z dwoma domyślnymi w postaci trudnej wymiany w ciągu ostatnich pięciu lat.
PŁYNNOŚĆ
Płynność Cognora poprawiła się po refinansowaniu w sierpniu 2018 r. I obecnie jest odpowiednia. Nieograniczone środki pieniężne i ich ekwiwalenty na dzień 30 września 2018 roku wynosiły 40 milionów złotych. Łącznie z prognozowanymi przepływami pieniężnymi w wysokości około 60 mln PLN, grupa powinna być w stanie pokryć swoje obowiązkowe spłaty zadłużenia w wysokości ok. 50 mln PLN w 2019 r. Kolejny termin zapadalności to czerwiec 2020 r., Kiedy to nowy RCF w wysokości 40 mln PLN dojrzeje (w pełni wykorzystany na koniec z września 2018 r.).
Ocena płynności zakłada również, że Cognor utrzyma odpowiednią rezerwę w ramach swoich dwóch nowo wynegocjowanych zobowiązań alimentacyjnych (wskaźnik dźwigni netto i wskaźnik obsługi długu).
OCENA PERSPEKTYWY
Stabilna perspektywa wskazuje na oczekiwanie Moody's, że Cognor utrzyma dobre wyniki operacyjne w ciągu najbliższych 12-18 miesięcy, choć w wolniejszym tempie niż w 2018 r., Wspierając wskaźniki kredytowe na wysokich poziomach dla ratingu B3. Prognozy zakładają również, że Cognor zachowa swój poprawiony profil płynności na odpowiednim poziomie, w tym wystarczającą rezerwę w ramach kowenantów finansowych przez cały czas.
CO MOŻE ZMIENIĆ RATING W DÓŁ / W GÓRĘ
Nacisk na wzrost ratingu Cognor wzrósłby, gdyby: (1) dźwignia Moody's skorygowana pozostała poniżej 4% długu brutto / EBITDA w sposób zrównoważony oraz (2) osiągnięto udokumentowaną poprawę płynności, w tym niezmiennie komfortowy zapas w ramach kowenantów finansowych.
Rating może zostać obniżony, jeżeli (1) dźwignia Moody's skorygowana o korektę zwiększy się do 6x długu brutto / EBITDA, lub (2) pogorszy się płynność.
Główną metodologią zastosowaną w tych ocenach był Steel Industry opublikowany we wrześniu 2017 r. Aby uzyskać kopię tej metodologii, zobacz stronę Metodologie klasyfikacji na stronie www.moodys.com.
Firma Cognor z siedzibą główną w Polsce jest głównym krajowym dostawcą złomu i producentem półwyrobów stalowych oraz gotowych (głównie długich) wyrobów stalowych. Grupa powstała w 1991 roku, a od 1994 roku jest notowana na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. Głównym akcjonariuszem grupy jest PS HoldCo Sp. z oo, która posiada około 77,7% udziałów, a free float - 22,3%. Za 12 miesięcy zakończonych 30 września 2018 r. Cognor zanotował 25,05 mld zł sprzedaży i EBITDA w wysokości 214 mln zł (10,4% marży).